2005年06月06日
●年次報告書（Annual Report）
英語では敬語がありません。最もアメリカでは、相手の年齢を聞くことも滅
多に無く、上下関係が基本的にない気がします。唯一の上下関係は仕事上の
上司と部下の関係でしょう。それでもファーストネームで呼び合う関係でと
てもフレンドリーな気がします。韓国人は日本人より上下関係が厳しいです。
また、上下関係が年齢に基づいているようです。日本では大学や会社では、
年齢よりも階級によって上下関係が決まり敬語を使いますが、韓国では、ど
うやら年齢が上下関係を決めるみたいです。
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▼ 年次報告書（Annual Report） ▼━━━━━━━━━━━━━━━━━
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年次報告書と言われる企業の決算報告書は企業の状態を知る最も標準化され
た報告書である。
もし投資を行っているのであれば、決算報告書が読めなければ、まるで博打
を行っているようなものだ。もちろん決算報告書は企業の過去の数字を表す
ものであるが、将来を見据えることもできる。
今回は決算報告書の読み方について。
決算書を読むのは一般の本を読むのとは違う。だからそれなりに新たに訓練
が必要となってくる。慣れれば読む時間も早くなる。
ここでは、投資家の視点の読み方を考えてみたい。
□ 目的
投資家にとって年次報告書は企業の評価のために読まれる。
すなわち、以下の視点から評価する。
・収益率
・成長率
・安定性
・配当率
・企業の抱える問題
・リスク
など
※目的を念頭に読まないと、訳が分からなくなってしまうだろう。
□ 読み方
人によって癖があるのかもしれないが、筆者なりの報告書読書術
（１）会長（or社長）のコメント
大抵、株主様向けにコメントが載っている。過去の経緯から、将来の目標が
わかり、一通りの概要が理解できる。目標が達成できていない場合、言い訳が
書いてある。
（２）主要事業
どのマーケットにどんなプロダクトを売っているのか。
（３）数年間の経緯
ここ数年間でどれだけ売上、資産が上がっているか。
（４）専門家の意見
レポートには書いていない（たまに良い意見だけ引用されている）が、専門
家の客観的意見を読もう。
（５）決算書
いよいよ決算書だ。損益計算書、貸借対照表、キャッシュフロー計算書。
（６）会社概要
会社の歴史だとか、本社、子会社、販売品目など。
（７）取締役の面子
社外取締役はどんな人か、ヘッドハンティングで優秀な人材が入っている場
合も。
（８）株価経緯
重要！株価がどのように推移しているか。
但し！年次報告者が企業の精確な情報を表していることはむしろ少ないかも。
| 知識ゼロからの決算書の読み方 | |
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島耕作の筆者による解説。この人の本好きだなぁ。
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世の中だまされる奴があまりにも多いなぁ。まず疑ってかかれ！
2005年06月04日
●投機と投資
消費者金融の怖さは、消費者だけにあるのではなく、社員もがその対象のよ
うです。どこの消費者金融も営業マンのノルマは恐ろしく厳しく、お金を貸
す為に、消費者が必要としていない額までも貸そうとするようです。
これだったら消費者にとばっちりが来るように思いますが、例えば消費者が
連帯保証人がいないから借りれないとすると、社員自らノルマ達成のために
その消費者の連帯保証人になってまで貸そうとするそうです。
当然そんな消費者は返せるはずがなく、結果として社員が社員（同僚）に追
い込まれるという血みどろの仁義無き世界のようです。怖ぇー。
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▼ 投機と投資 ▼━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
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□用語
投資とは、企業の生産性に着目し資金を投下することで、ある程度のリスク
を考慮した上で、その結果（利益）を期待することであり、長期的視点に基
いている。
投機とは、博打に資金を投下することである。賭博はゼロサムゲームで、誰
かが儲かる一方で誰かが同額の損をする仕組みであり、実際には賭博を開催
する胴元が安定的な利益を得ることができる仕組みだ。
□ 現状打破
昔は大企業は個人の投資家によって株式の多くを所有され、このような個人
投資家が企業の取締役会を独占し、会社を支配していたのだ。
このような個人投資家が持っている大量の株を市場に売却しても、株価が下
がるだけだったので、株を売却して利益をあげようとは思わなかったろう。
変わりに投資家は企業の長期利益を考え、企業の生産性を向上されることに
主眼を置いていた。
古き良い時代であった。
現在では、少数の例外はあるものの、株の大部分が、例えば年金基金（機関
投資家）のような巨大団体や大企業に所有されている。
これらの団体、企業は、投資というよりも投機目的で株を保有し、売却して
いる。理由としては、巨大な団体や大企業が株の大部分を所有してしまうと
法に触れてしまうことがあるからだ。例えば独禁法、反トラスト法でひっか
かる。
機関投資家が株式市場に大きな影響を持っていて、このような投機的な売買
を行うので、必然的に個人投資家も短期利益に走る。デイトレーダーが典型
的だ。
このような株主の行為の変貌により、企業の経営スタイルもずいぶんと変っ
てしまった。企業は長期利益というものをおろそかにし、短期利益を求める
ようになってしまったのだ。
個人的には、昔の経営スタイルの方が健全だと思うが、昔のような投資家に
はもう誰も戻れない。現在の短期志向投資家を長期志向投資家に変える何ら
かの仕組みが望まれる。
例えば、金融機関による大多数株式取得の法的規制というものが無ければ、
金融機関は投資先企業の経営により関ることができ、長期志向になるだろう。
また、企業の２０％以上の株を保有する団体、企業は売却を前もって告知す
る義務が必要である。
売却が投資先企業の長期的な生産性低下見込み以外の理由が説明されなけれ
ば、株は下落し、投資家は昔のように、損失を受けないために企業の長期的
な生産性向上に努める。
このような方策があれば、金融機関は古き投資家になることができ、彼らの
利益というものは投機ではなく投資という本来の健全な姿に戻る。
| ビジネスは人なり 投資は価値なり―ウォーレン・バフェット | |
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2005年06月03日
●ライブドアが商品先物会社買収（経営戦略.jp）
というわけで、記事を読むとフジからの１００億円キャッシュにものを言わせて、ライブドアは買収したということですな。
しかし、金融部門の売上高が半分以上ということで、ライブドアはインターネットの会社というよりも、金融（消費者金融、証券会社、先物取引会社）ということですな。
ライブドアは、オンザエッヂという社名の頃は、Web製作会社、そしてデータセンターの会社でしたが、ポータルの会社になって、ついに金融の会社へと変わったと。
もしかしたら、将来的には、インターネット事業がヤフー、楽天にまったくかなわない状況が続いたら、（そんなことはライブドアの勢いを見ていると感じらさせられませんが・・）、インターネットに関わる事業を売却して、金融のみの会社になる。なんて、そんなシナリオだって無きにしもあらずでは？
ライブドアは二日、大手商社の双日が全額出資する商品先物取引会社、日商岩井フューチャーズ（東京）を買収すると発表した。買収額は二十億円強とみられる。ニッポン放送株争奪戦で、五月下旬にフジテレビから千百十億円の和解金を得て以降、初の買収案件。
ライブドアは二〇〇四年、日本グローバル証券（現ライブドア証券）や消費者金融のロイヤル信販を相次ぎ買収し、金融事業を拡大。〇五年三月中間期の連結決算は、金融部門の売上高が百六十五億円に達し、全体の半分強を占めた。商品先物取引サービスには、既に楽天がグループ企業を通じて参入、ライブドアは今回の買収で追随し、インターネットを活用した事業を展開する方針だ。
不採算事業の見直しを進める双日は〇五年三月期に最終赤字を計上した日商岩井フューチャーズの売却先を探していた。
http://www.chunichi.co.jp/00/kei/20050603/mng_____kei_____002.shtml
（中日新聞 6/2）
2005年06月01日
●オプション取引-ニックとベアリングズ銀行
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━Vol.166
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夏はいつも南の島のビーチにいくことにしています。何度かコラムでも
書きましたが。。
東南アジアは安いですね。ですが、タヒチはフィジーやニューカレドニアは
高い。どうやらタイやマレーシア、ヒィリピンのビーチは年々汚れているか
らか日本の金持ち層は、別のリゾートビーチに行っているようです。
タヒチは行きたいけど、金かかるし、遠いですから。
でも、金持ちというのは、安い日本人の貧乏人ばっかりの東南アジアのビー
チなんかいかないんだろうな、と思いますよ。
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▼ オプション取引-ニックとベアリングズ銀行 ▼━━━━━━━━━━━
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□ デリバティブのパワー
イングランド女王お抱えの投資銀行として有名であったベアリングズ銀行が
一人の男によってジェットコースターのように利益を上げたと思ったら、
莫大な負債を抱え倒産してしまった事件があった。
実はコレ、一人のトレーダーのデリバティブ取引が原因であった。
□ ニック・リーソン
ニックは高校を卒業後、伝統あるベアリングズ銀行に事務員として就職した。
労働階級上がりで高卒のニックには当然トレーダーなどやらせてもらえる
機会は巡っては来なかった。
だが、ジャカルタへ証券整理の赴任を言い渡されたニックは、そこでの実績
が認められ、シンガポールでのフューチャーズ業務を任せられることとなっ
た。
当時は、投資銀行も学歴関係無しに、勢いのある男なら莫大な金を動かす
トレーダー業務をやらせることが多かったらしい。イギリスでの話だが。
ニックはベアリングズ銀行でデリバティブを行い、巨額な利益を出して有名
になっていく。だが、デリバティブに失敗しやがて巨額な損失も出す。
ニックは損失は不正な会計処理によってごまかし続け、やがてその損失が
膨れ上がりベアリングズ銀行は倒産に追い込まれてしまうのである。
この男の獄中での手記が本となって発売されている。
○私がベアリングズ銀行をつぶした
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□ オプション取引
さて、ニックひとりによって、巨額な利益も生みまた、結局は巨額の損失を
だし、このような巨大が投資銀行が潰れてしまうのがデリバティブのすごい
ところでもあり、恐ろしいところでもあるのだが、ここではニックが用いた
デリバティブの手法のひとつ、「オプション取引」について見ていこう。
オプションとは、例えばパソコンを買いに行くとき周辺機器をつけるか、つ
けないか、といったように選択権という意味で使われる。
デリバティブにおいても同じ意味である。
ある金融商品をあらかじめ決めておいた価格で売買するかしないかを決める
選択権である。もう少し具体的に言うと、特定の金融商品を、あらかじめ
合意された条件により売る権利（これをPutと呼ぶ）、また買える権利（こ
れをCallと呼ぶ）を売買する権利である。
例）
舞ちゃんは、ある会社の株を購入したいと考えている。現在その株価は、
１万円なのだが、単位株（１００とする）で購入すると１００万円となる。
今は、１００万円は無いが、半年には１００万円を用意することができる。
だけども、舞ちゃんは半年後に株価が値上がりしていたら損をしてしまう。
だけど、半年後に１００万円で買うと約束もしたくない。半年後に値下が
りしてしまう可能性もあるから。
このような時にオプション取引が有効となる。
舞ちゃんは「１０万円のオプション料を払って、半年後に１００万円でそ
の株を購入する権利」を購入した。
半年後、値上がりしていれば、この権利を行使すればよく、値下がりして
いたらこの権利を行使しなければその金額で買えば良い。
但し、オプション料がかかる。このオプション料を「プレミアム」と呼ぶ。
まあ、保険だ。
ハイリスク・ハイリターンな面があるが、高いレバレッジ効果が期待でき
る。
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渋谷から５分くらいのところに超豪邸の集る地区がある。いいなぁ。
●敵対的買収（TOB）
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━Vol.165
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そろそろ夏休みの季節ですね。
読者の皆様はどこに行かれるのでしょうか？
SARSも収まったので、これから海外旅行の値段が高くなるかもしれません。
やはり仕事を忘れて、のんびりと南国のビーチでリラックスするのは良いん
ですよね。
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▼ 敵対的買収（TOB） ▼━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
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□TOB（Take Over Bid）
アメリカでは露骨に買収を交渉の道具に使うことがある。
つい最近の6月1日CRMソフトで有名なPeopleSoft社が同じくCRMソフト企業
のJ.D.Edwardsを株式交換で買収すると発表した。
それに対し、驚くことにあの大金持ちでプレイボーイでOracle社CEOのラリー
・エリソンがPeopleSoft社を買収すると発表したのだ。（6/6）
ラリー・エリソンは「敵対的買収では無い」としながらも、PeopleSoftの
CEOクレイグ・コンウェイ氏によると、「極悪非道な行為の歴史を持つ会社
からの極悪非道な行為」にあたるとする声明を出した。
（"atrociously bad behavior from a company with a history of
atrociously bad behavior. Obviously it is a transparent attempt
to disrupt the acquisition of J.D. Edwards by PeopleSoft announced
earlier this week."）
http://zdnet.com.com/2100-1104_2-1013893.html
この問題は、エスカレートして、Oracle側とPoepleSoft側で意見が食い違い
喧嘩のような状況に発展してしまったのだ。
Oracleの主張はそもそも、「PeopleSoftを買収することをPoepleSoftと合意
した」というものだったようだが、PepleSoftはこのように怒りを露わにし
た。
それでもOracleは買収をあきらめず、TOBによるPeopleSoft社の買収に踏み
切った。
巷では、PeopleSoft社の拡大を防止するために、ラリー・エリソンは巧み
に買収の話を利用したといわれている。TOBを行うにも、市場の株価以下
の価格でTOBをしかけたようであり、これでは既存の株保有者がOracleに
PeopleSoftの株を売るわけがない。
つまり、単にPeopleSoftの業務妨害を行うために、TOBを利用したと囁かれ
ている。
□問題の構造
Oracleは、このような露骨なことをやる体質なので、印象は良くないところ
がある。今回の1件でもさらに印象を下げただろう。
だが、買収が成功すればCRMの分野でかなりのシェアを占めることができ
殿様商売が可能となる。
そんな折、ERPで世界最大のドイツ企業SAP社が、CRM業界の将来の不安
定な要因を衝いてPeopleSoftからの乗換えキャンペーンを大手新聞に大々的
に広告を出した。乗換えはOracleも対象だ。
なんかPeopleSoftに対する集団リンチのようなイメージを受ける。
http://itpro.nikkeibp.co.jp/free/NC/NEWS/20030702/1/
これが資本主義の究極の姿のような気がした。狩猟民族的と言ったら良いの
かもしれない。資本主義がさらに進めば、大企業のこのような露骨なイジメ
で市場の寡占化はますます進むのかもしれない。
□ 敵対的買収（Hostile Take Over)
対象企業経営陣の同意を得ずに市場における買い集めによって取得するこ
とである。この手法のことをTOB（Take Over Bid：株式公開買付）と呼ぶ。
対象企業の既存経営陣の意思にかかわらず買収する企業が市場で経営支配
権を得るのである。
これによって買収企業は事実上、現経営陣を排除することが可能になる。
俗に言う「企業の乗っ取り（Corporate Rader）」である。
日本でも、光通信がクレイフィッシュをTOBで買収した。
もともとクレイフィッシュは光通信の鬼のような営業力を頼りに、急上昇
していたホスティング会社であったが、社長があぐらをかいているうちに
光通信が新聞広告でクレイフィッシュの株式調達を宣言（宣戦布告）し、
TOBは成功したのだ。
今でも、クレイフィッシュの元社長は、騙されたとか、敵意をむき出しに
怒っているようである。
ちなみにこの元社長、TOB後の記者会見では、「光通信と手を組む時、あ
る人に「君は悪魔と手を組むんだよ。その覚悟が君にあるのか」と言われ
た話をして、後悔している（笑）。
http://www.mainichi.co.jp/digital/network/archive/200106/20/2.html
□ M＆Aブーム
今後は日本もTOBによる敵対的買収がメジャーになってくるであろう。
何故なら、日本には健全なビジネスモデルによって収益をあげていない企業
が山ほどあるのであるから。
はっきり言って、今後利益を出す見込みのない企業というのは社会悪である。
解体して、持っている資産を売りさばいて解散させるか、利益を出す体質に
するかしかないであろう。
利益を出す見込みのない企業というのは株主にとっても、投資した金がまっ
たく返ってこないというリスクなのであるから。
日本は今後より企業の収益体質にうるさくなるであろう。そして株主重視の
経営が本格化するはずだ。
そしてその波は第３セクター（３セク）や財団法人といったところにも、
要求される時代が来ると思う。何しろ今国の金が入っている組織は経営も
クソも無いくらい酷い。何しろ発想が逆らしいのだ。
国民の税金を貰って組織を運営しているのに、利益を上げるなんてとんでも
ない、戴いた金は全部使ってしまって、来年もっと予算を貰おう。
くらいにしか考えていない役人連中が多いんだと思う。これが日本を駄目に
する抜本的問題なんだろうな。
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勝負しようと思ったら、海に行く前に日焼けサロンで下地をつくるべし。
●スワップ取引
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━Vol.163
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梅雨でムシムシと暑い日が続いてますね。客先を回る営業マンにとっては、
これから地獄のような日々でしょう。シャツもズボンもネッチャリと皮膚に
ついて気持ち悪いですね。かといってどんなに暑くてもスーツは脱げず、ネ
クタイが外せないのが営業マンですから。
私の場合インナーシャツにユニクロのDryシャツに変えました。普通のシャツ
に比べると高いけど、すぐに汗を吸いとってくれて、すぐに乾きます。
http://www.uniqlo.co.jp/dictionary/material/material05.html
もっと安いのがあると良いのだけど。。
昔はこのようなシャツは山男用につくられていて山シャツと呼ばれてしかも
5000円くらいしたらしいです。それに比べれば安いか。
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▼ スワップ取引 ▼━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
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前回のデリバティブを踏まえ、デリバティブの代表的な取引方法のひとつで
あるスワップについてみていこう。
□ 例
真由美ちゃんは「変動市場金利 2%」の支払い金利で長期に100万円の銀行借
入をしているとする。
舞ちゃんは「変動市場金利 -0.35%」の受取金利で長期に100万円を銀行に預
金しているとする。
ここで、どちらも変動金利のリスクとリターンを負っているが、現在固定金
利が0.5%だとすると、現在の支払及び受取金利は以下のようになる。
真由美ちゃん：変動金利 0.5%＋2% = 2.5%の支払（キャッシュアウト）
舞ちゃん ：変動金利 0.5%－0.35% = 0.15%の受取（キャッシュイン）
これを、以下のようにネッティング（真由美ちゃんと舞ちゃんで取引）にす
る。
「真由美ちゃんが舞ちゃんに1%の金利を払う。その代わり真由美ちゃんの
変動金利を舞ちゃんが払う」
すると、以下のようになる。
真由美ちゃん：変動金利＋2%＋1%－変動金利 = 3% （固定金利の支払）
舞ちゃん ：変動金利－0.35%＋1%－変動金利 = 0.65% （固定金利の受取）
先ほどとの金利の違いを見てみると、
真由美ちゃん：2.5％ -> 3%
舞ちゃん ：0.15% -> 0.65%
真由美ちゃんは、金利を0.5%上乗せするだけで固定金利になり、通常の長期
固定金利よりも安く借り入れることができて、さらに変動のリスクがヘッジ
される。
舞ちゃんは、当初よりも受取金利が大幅に上昇されて固定金利となる。
□ スワップ
交換という意味である。余談だが2組のカップルが、それぞれのパートナー
を交換して猥褻な遊びをすることもスワップと呼びますね。
デリバティブにおいては、同じ通貨で将来にわたって発生する利息を交換す
ることを金利スワップと呼んでいる。
異なる通貨間で行われるスワップを通貨スワップと呼んでいる。
□ 個人でスワップ
金融機関で個人向けのスワップも取り扱っている。
デリバティブはまだまだ日本では、印象が悪いせいか遅れている。
しかしながら、デリバティブを利用することによりリスクをヘッジすること
もできるし、さまざまな状況下における資産運用が可能となってくる。
（良書）
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実はビジネスの裏には見えない利権争いがあるものだ。いずれ暴いてやるが。
●デリバティブ
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━Vol.162
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頭に来たこと。
橋龍が中国にSARS見舞金を渡しに行った時の中国に対する謙った態度。
最敬礼だった。逆に中国の方が「ごくろうさん」という感じで、軽く会釈し
たくらいだった。情けない。中国の利権か？売国奴のような奴である。
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▼ デリバティブ ▼━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
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ある商品や資産の価格、金利等価格に関連した指標に依存して価格が決定
される商品のことをデリバティブと呼ばれる。
デリバティブ商品は、農産物、金属といった実質資産から通過、短期金融商
品、債権、株式など広範な金融資産までいきわたる。
何故商品ができるかと言うと、企業はリスクを嫌うからである。リスクとは
将来の不安のことであり、つまりマーケットにおける将来の価格の変動のこ
とである。リスクによって企業は、将来大損害を出す可能性がある。（逆に
大儲けする可能性もある）
リスクにかかわるものは全てデリバティブ商品に成りうると言えよう。
□ 具体例
リスクをヘッジする例からデリバティブ取引を行う例をあげる。
例１）商社
総合商社は当然海外との取引金額が大きく、取引における為替レートが少し
違うだけで大幅な金額差となってくる。
取引が締結するまでの間に為替レートが変わってくるし、また、商品を運ぶ
段階でも為替レートは変動する。
そして、その為替レート変動は予測しがたく、リスクとなる。
そのリスクをヘッジするために、デリバティブ取引を行う。
具体的には、為替変動して損をする場合に、損をしなくても済むように、
大幅な変動した際には変動ぶんを第3者が負担する仕組みがある。
様々な種類があるのだが、変動によって益も出ないが損も出ないようにする
仕組みをデリバティブによってつくることができる、と考えるとわかり易い
であろう。
例２）電力
電力自由化が日本でも始まるが、アメリカでは既に電力自由化のおかげで、
デリバティブがずいぶんと発達した。電力会社は石油を仕入れ、石油によっ
て発電するのだが、この原油の価格が為替レートのように変動する。
結局この変動もデリバティブによってヘッジすることが可能となる。
つまり、デリバティブとはリスクを軽減させることが目的である。
デリバティブ取引を行うことにより、企業は安定した財務状況を維持するこ
とができ、経営が安定する。
デリバティブによってリスクを回避できるが、それによって儲けることが
できる人も出てくる。例であげれば、仲介手数料を取る者、ヘッジ先の者が
そうである。仲介手数料を取る者に限れば、リスクはまったくないのである
が、結局はゼロサムゲームであり、損をするものと得をするものがいる。
□ 個人でのデリバティブ
他にも様々なところでデリバティブ取引されているが、日本は米国から10年
も20年も遅れているといわれている。
ここのところ企業でもデリバティブ取引が増えてきており、結果として一般
個人にもデリバティブ商品が増えてきている。
例えば、株価連動型預金というのがある。
これは株価に連動して受取利息が変動するタイプの預金であり、株価が上昇
した時に金利が高くなるものの例を説明すると、コールオプション（特定日
の株を買う権利）が組み込まれているため、金利が変動するのである。
つまりデリバティブの部分はこのコールオプションの部分である。
ちなにみ、株価が下がることによって金利が上昇する商品もある。
つなり、ゼロサムゲームだ。
□ デリバティブの特徴
(1)商品の多様性
デリバティブ自体、リスクに関わることであれば商品化できる可能性を秘
めいてる。また、実際に他の金融商品よりもバリエーションが多く、価格
の値上がりによって利益をもたらす商品もある。
(2)レバレッジ効果
株式、債券といった金融商品の売買には、株式、債券といったそれ自体を
もっていなければならない。しかしデリバティブでは証拠金といい、取引
当初にわずかな額で取引することができる。
これをレバレッジ効果と呼ぶのだが、デリバティブ取引で倒産した銀行や
会社は多いのはこのレバレッジ効果のせいである。
□リスクヘッジの目的
(1)リスクヘッジ
先の例で示したように、将来のマーケット価格の不確実性を回避するため
の方法での利用である。
(2)スペキュレーション
スペキュレーション＝投機。つまり小額で大きな取引をすることができる。
(1)、(2)は非常に逆説的ではあるのがおもしろいね。
（良書）
| MBAビジネス金融工学 デリバティブとリアル・オプション | |
 | 小林 啓孝 中央経済社 2003-05 売り上げランキング : 38,617 Amazonで詳しく見るby G-Tools |
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金正日なんかを広島に招待してどうする。アホか。
