MBA経営戦略入門

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バリュエーションとはファイナンスの用語で、企業価値評価のことである。
ファイナンスの基礎については、過去の記事やグロービスのファイナンスの
本で学習して欲しい。
ライブドア騒動で興味を持っている人は多いでしょう。
但し、これまで紹介してきたグロービスのファイナンスや、企業財務入門は
かなり基礎的な内容である。
前者は、ケースが具体的（非常に基礎的）である。後者は、やや細かく書い
てある。ただし、どちらもデリバティブについては少ししか載っていないし、
ファイナンス（デリバティブ）で最も重要な概念である、ブラック・ショー
ルズについても語られていない。

それ以前に、企業価値算出について複数のメソッドが存在することも理解
できないであろう。（前置き長くてスマソ）

□　バリエーションの方法

バリュエーションには伝統的な方法と、新しい方法があるのだが、それぞれ
・伝統的な方法
―DCF（ディスカウント・キャッシュフロー）
―マルチプル
・新しい方法
―リアル・オプション―
EVA

ディスカウント・キャッシュフローと呼ばれる要するに将来の価格を
現在価値に算出する方法が基本である。それがわからないと、これから先
は読んでもわからないので、まずは過去記事でもご覧になってください。
・ファイナンスと貧乏サラリーマン

ここでは、ＡＰＶ、Flow-2-Equity、ＷＡＣＣ、ＥＶＡについて紹介する。
面倒くさい用語の説明は抜きにして、例を見て、その結果が一致することを
確認して欲しい。

【例題プロジェクト】
売上高：1,000,000（/毎年が永久につづく）
コスト：売上高の60%
初期投資：1,100,000
税率：34%
全額資本で調達した場合のコスト：20%
負債の合計：360,655.74
（負債/資本＋負債＝25%で、市場価値とする）
負債の利子：負債の10%

□ ＡＰＶ(Adjusted Present Value)

売上高　　　　1,000,000
コスト　　　　　600,000
粗利　　　　　　400,000
-)
税金　　　　　　136,000
ＣＦ　　　　　　264,000

ここでＣＦは負債を無いと想定した（Unlevered）キャッシュ・フロー。

NPV（正味現在価値）は資本コストで割って、初期投資を引いて、
（264,000/0.2）-1,100,000＝220,000
APV= 220,000＋タックスシールドの現在価値
　 = 220,000＋(0.34×360,655.74)
　 = 342,623

ポイントは負債無しの資本コストでＦＣＦを割り引いて、
その後タックスシールドを負債のコストで割引くところ。

□ Flow-2-Equity

売上高　　　　1,000,000
コスト　　　　　600,000
粗利　　　　　　400,000
-)
利息　　　　　　 36,066
税引前利益　　　363,934
-)
税金　　　　　　123,738
ＣＦ　　　　　　240,197

Re（資本コスト）＝Ro＋（D/E）(1-T)（Ro-Rd)
＊ Dは負債、Eは資本、Oは全体、Tは税率
　　　　　　　　＝0.2＋(1/3)(1-0.34)(0.2-0.1)
　　　　　　　　＝0.222
CFの現在価値＝240,197/0.222
　　　　　　＝1,081,967
NPV＝資本の現在価値＋負債の現在価値-初期投資
　 ＝1,081,967＋360,655.73-1,100,000
　 = 342,623

□ ＷＡＣＣ（Weighted Average Cost of Capital）

ＷＡＣＣ＝（D/V)Rd(1-T)＋（E/V)Re
＊V=E+D
　　　　＝0.183
CFの現在価値は、264,000/0.183＝1,442,623
＊APVのときのCFと同じのをWACCで割引き

NPV＝1,442,623-初期投資
　 ＝342,623

ちなみに、ＷＡＣＣは重要なので、もう少し述べておきたい。
ＷＡＣＣは負債のコストと株主資本のコストを加重平均した値
企業価値＝ＦＣＦ（フリーキャシュフロー）÷ＷＡＣＣである。

ＦＣＦは下記のように求める
ＥＢＩＴ×（１－Ｔ）
＋ Depresiation（減価償却）
+/- Capital Expenditure（投資の増減）
+/- NWC（運転資本の増減）

資本構成が変わるとＷＡＣＣが変わってくる。

・EVA
EVA＝NOPAT－（WACC×Captal投資）
　 ＝264,000－（0.183×1,100,000)
　 ＝62,700

EVAの現在価値＝62,700/0.183＝342,623

米ＡＢＣ社は１ヵ月後\で１００万円支払いがある。
現在の交換レートは\150/$、1ヶ月金利は\：2%、$：4%である。

これをヘッジしてみる。
通常では、ＡＢＣは米国の会社なので、1ヵ月後の$から\への為替リスク
が発生する。

ヘッジは、
「現在のドルのレートに固定したい。」

ということで、
(1)1ヵ月後の支払い金額\を現在の価値\に直す。
(2)その額を$で借りる。
(3)$を\に現在の為替レートで交換する。
(4)\を貸し出して1ヶ月後に返してもらう。
(5)その額は100万円なので、それをそのまま支払いに当てる。

(1)
1ヵ月後の\1,000,000は現在の\998,351.14である。
（1,000,000/（1+2%)^(1/12)）
これを150で割って、$に変換すると、
$6,655.67

(2)この金額を借りる。

(3)(4)\998,351.14を貸し出す。

(5)この額は1ヵ月後の100万円である。

そして、貸出先からは、$6,655.67の1ヵ月後の価格が変換される。

企業価値評価と意思決定―バリュエーションからリアルオプションまで
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実際のファイナンスは実は非常にくだらないところ（ベータ）で浪費する。