›10 20, 2005
ヘッジ具体例
以下の例で考えてみよう。
舞香は米国ベンチャー企業のCFOである。この会社は現在イギリスのPistol社
に商品を売っている。売値は１００万ポンドである。
成約は3月に行われ、支払期日は6月である。
舞香は現在、為替の変動を心配している。
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現在の為替レートは$1.7640/ポンド
3ヶ月フォワード（先渡）レートは$1.7540/ポンド
イギリス：3ヶ月借入金利：10.0%
イギリス：3ヶ月投資金利：8.0%
米国：3ヶ月借入金利：8.0%
米国：3ヶ月投資金利：6.0%
プット・オプション（100万ポンド；行使価格$1.75；1.5%プレミアム）
プット・オプション（100万ポンド；行使価格$1.71；1.0%プレミアム）
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舞香の将来予測によると3ヶ月後の為替レートは$1.76/ポンドである。
（１）ヘッジ無しの場合
取引リスクが発生する。しかし舞香独自の予想によると、
100万ポンド*$1.76＝$1,760,000
を3ヵ月後に受け取ることになる。保証はまったく無い。
（２）フォワード（先渡）によるヘッジ
Pistol社から受け取る額は、100万ポンドで変化が無いが、
フォワードによって金利変動ヘッジを無くせる。
100万ポンド*$1.754＝$1,754,000
を3ヵ月後に確実に貰い受けることができる。
（３）金融市場ヘッジ
舞香は、為替変動リスクを避けるため、「今ポンドを借りて、すぐにドルに
変える。ポンドで借金しているのだから、3ヶ月後にPistol社からの支払い
（ポンド）でその借金を返せばよい」と思いついた。
つまり、10%の金利（3ヶ月では2.5%）で3ヶ月後に返すことを考えると、
100万ポンド/（1+0.025)＝975,610ポンド
が3ヶ月後の100万ポンドと同等価値になる。
そこで、舞香は975,610ポンドを借り、残りの24,390ポンドの金利を付け加
えて返済3ヵ月後に返済することにした。（金利部分は売掛金計上）
975,610ポンドをドルに変換。現在の為替レート$1.7640/ポンドを掛けて、
$1,720,976を得た。
さて、この金を運用するには、リスク無しのフォワードの$1,754,000を上回る
必要がある。
つまり、以下の公式の金利が運用の最低ラインということになる。
$1,720,976*(1+r)＝$1,754,000
r＝0.0192（90日）
0.0192*360/90*100＝7.68%（年金利）
よって、この金利以上の利回りの投資をすれば、フォワード以上の利益を上
げられる。
（４）オプションによるヘッジ
プット・オプションは購入する権利のことである。
プット・オプション（100万ポンド；行使価格$1.75；1.5%プレミアム）
では、プット・オプションのコストは、
100万ポンド*0.015*$1.7640＝$26,460
3ヵ月後は、金利を考慮して$26,460*1.03＝$27,254となる。
3ヵ月後のレートが$1.75/ポンドよりも大きい場合、舞香はオプションを行使
せず、レートで交換する。
下回っている場合、オプションを行使（$27,254をコストとして支払い）して、
$1,750,000を受け取る。
オプションを行使した場合の受取額は、フォワード、金融市場ヘッジよりも
少ないが、為替レートが上昇した場合、為替レートで１００万ポンドを両替
できるというメリットがある。
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