MBA経営戦略入門

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例の記事。2005年2月頃かな。

日本でサプリメントブームが起こっています。
年末からやたら「コエンザイムＱ１０」について話をしている人を見ます。
日本では肌の美容、若返りに効果があると信じられ、超高価な額で売られて
います。サプリメントは入手困難なものがあるとも言われています。

ところが、最近では、この「コエンザイムＱ１０」が本当に効果があるのか
疑う声（主にＢｌｏｇでの情報）も目にします。

先日、米国でサプリメント専門店（米国では６０％の人が何かしらのサプリ
を取っているので、商売になる）を訪ね、”肌に良い”サプリを聞いてみた
んですが、「コエンザイムＱ１０」は出てきませんでした。
「コエンザイムＱ１０」はサプリとして売られているのですが、米国では
心臓に良いサプリという認識でしか無いようです。

しかもすごい安い。何故日本でこんなブームになったのか。

テレビの影響ってスゴイですな。

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▼ MSCB（転換社債型新株予約権付社債） ▼━━━━━━━━━━━━
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Moving Strike Convertible Bond
MSCBとは特殊条項が付いたCB（転換社債型新株予約権付社債）のことである。
と、こんな難しい用語で説明してもファイナンスを知らない人はわからない
であろう。

□ CB（転換社債型新株予約権付社債

CBとは、所有者が一定期間内に発行企業に対し、あらかじめ定められた条件
で、その発行企業の株式に転換することができる社債である。

まだ難しいか。

□　転換社債

株式に交換することのできる社債である。交換できる価格（転換価格）と株
数、期間があらかじめ決められている。
投資家は株価が転換価格を上回ったら、株式に転換して市場で売却して利益
を得られる。

□　社債

簡単に言えば、直接金融で取引できる債権のことである。
社債はB/S（貸借対照表）の負債の項目であるが、資本（株式）と同じように
直接金融（マーケット）で取引される。

CBとMSCBの違いは、CBが株価が上がった場合（あらかじめ決まった額以上にあがった場合）に株式に転換する権利（コールオプション）であるのに対し、MSCBは逆である。

MSCBはCB＋下方修正条項というルールがついたものである。

MSCBには転換価格がついていないのだ。

MSCB発行時よりも安い株価で株に転換することができてしまうのだ。

□ 具体例

MSCB「時価よりも２００円明日い値段で株価に転換できる下方修正条項」
を１００万円分購入するとする。現在の株価は1000円とする。

そしてここでもうひとつ前提が必要である。

　「将来確実に株価が下がるという見通し」

仮にその株価を500円としよう。

（１）現在　
　
　株価1000円なので、100万円で1000株買える。

（2）将来のある時点

　株価500円とすると、100万円で2000株買える。

もちろん、この２つは価値が等しい（簡単のため現在価値に割り引かない）。

ところがこの予測とMSCBで儲けることができるのだ。

（１）の時点で、1000株借りてくる。
これを市場で売ると100万円になる。

（2）の時点で株価が半分になる。
この時点でMSCBの権利を行使すると、100万円分のMSCBは
100万円/500円＝2000株になる。

さて、1000株借りているのでその1000株を返す。

ところがまだ1000株残っている。

この1000株を株価500円で売ると50万円になる。

よって50万円得をしたことになる。

どうだろう。さらに重要なのは、（1）と（2）は関連があるということだ。
つまり現在の株価で大量に株を借りてきて、それを売り浴びせると株価が下がるではないか。

そして下がった時点でMSCBを行使すると確実に儲かるのだ。

さて、本題、、、

何故今回急にこのようなファイナンスの話だったかというと、、

おそらくもう読者の皆さんのご想像の通りではないでしょうか。。。

そうです。

例のお騒がせ企業、、

ライブドア社によるニッポン放送株取得、フジテレビによる対抗です。

これは、驚きましたね。

でも、ライブドア社の総資産（約１０００億円）売上高（約３００億円）と
計算しやすいように約としても、ニッポン放送の株を取得するために８００
億円もの資金調達をしていることに一番驚きました。

自社の売上を遥かに超える額を持って、投資銀行顔負けのM&Aを実施する、
この堀江氏という男の大胆さは、まさかここまですごいとは思っていません
でした。

ここで資金調達の方法としてMSCBを利用したが、他の方法では、これだけの
巨額の資金を株取得の目的で、しかも短期間では用意ができなかったでしょ
う。

＜ニッポン放送株式取得のための社債発行＞
発行証券：ユーロ円建転換社債型新株予約権付社債
発行総額： 800億円
販売方法：Lehman Brothers Commercial Corporation Asia Limited
を割当先とする私募形式
満期：2010年2月23日（5年）
本社債の利率：ゼロ（本社債には利息を付さない）
発行価額：100％
転換価額の修正：毎週末の3連続取引日の平均株価（終値）の90％に転換価
額を上下修正
　　　　　　　　　　　　　上限：なし
　　　　　　　　　　　　　下限：157円
償還価額：100.0％
プットオプション：2年間100％でプット可能
コールオプション：2005年3月1日から1ヶ月間107％、以降毎月1％づつ103％
まで低下

MSCB恐るべし。

リーマンブラザーズは800億円に対して、堀江はMSCB引き受けの対価として個人で保有しているライブドア株式を貸し付けた。

そしてこのMSCBは

　「つねに市場価格より10％低い価格で株式に転換でき、転換価格の下限は157円」

という条件がついている。

つまりリーマンは堀江から借りた株を売り浴びせて、それでも株価が下がらなくても、常に10％低い価格で株式に転換できるという特別な条件を得ている。

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リスクを犯さないと、何も得られないよ。と誰か言っていたのを思い出した。